量增+降本增效促業(yè)績改善。2016 年前Q3 公司營收同比增長6.5%，主因在京津冀較好需求帶動下，公司前Q3 水泥熟料銷量同比增長約10%~15%左右。從價格來看，雖然區(qū)域價格較年初以來已有一定漲幅，但銷售價格同比依然降低約11%;盈利能力看，因銷量增加以及降本增效措施落地使得單位成本同降18%，實現(xiàn)毛利率21.8%，同比提高7.3 個百分點;費率較去年大幅下降8.9 個百分點。分拆看，管理費率降低6.7 個百分點，財務(wù)費率降低2.4 個百分點;去年同期因秦嶺水泥重組及出售交易性金融資產(chǎn)等實現(xiàn)投資收益12.5 億，而本期則為虧損2729 萬;本期因所持有股票同比上漲，公允價值收益較去年少虧3.39億。最終實現(xiàn)凈利率-5.0%，較去年同期提高2.1 個百分點;實現(xiàn)歸屬凈利潤-4.52 億，同增25.1%;扣非凈利潤-4.18 億，同增70.1%。

噸指標：初步測算前Q3 噸收入150 元/噸，同降約10 元;噸毛利35元/噸，同比提高約10 元;噸費用42 元/噸，同比下降約17 元;噸投資收益較去年降低25 元/噸;噸凈利-10 元/噸，同比提高約10 元。

單季度經(jīng)營改善明顯。Q3 單季度營收同增11.95%，業(yè)績同增159.3%，扣非業(yè)績同增240%，增速較Q2 大幅改善(Q2 單季營收同增6.0%，業(yè)績同降115.4%，扣費業(yè)績同增81.2%)。結(jié)合上半年銷量情況，預(yù)計Q3 單季銷量同增5%左右。Q3 經(jīng)營大幅改善主要受益于區(qū)域提價。Q3 京津冀地區(qū)價格環(huán)比Q2 提高35 元/噸，較去年同期提高39 元/噸。往后看，雖然區(qū)域即將進入淡季，但京津冀地區(qū)因區(qū)域一體化和基建支撐的中期邏輯，需求仍能維持較好水平，預(yù)計Q4 仍能實現(xiàn)盈利。

協(xié)同作用凸顯，重組紅利開始釋放。公司與金隅重組方案已獲反壟斷局通過，重組進行幾無大的障礙。我們認為重組之后，京津冀競爭格局將進一步優(yōu)化：1)區(qū)域管控能力提高，協(xié)同作用加強。目前兩公司合計占有京津冀56%市場份額具備絕對管控力;2)供需格局向上修正，底部已經(jīng)過去。京津冀一體化以及基建提供中期需求支撐;3)隱形協(xié)同價值可期。金隅原資產(chǎn)負債率和融資成本較低，整合后有望改善整個平臺負債水平;通過集中采購等管理調(diào)整，帶來冀東的降本增效。