今年下半年以來價格和盈利超預期改善,不過資本市場并不認可,核心原因在于從自上而下角度來看,行業需求增速后續將下滑,目前盈利的改善沒有持續性。我們認為明年需求增速確實存在回落風險(定量測算明年需求增速應在6%以上),但是行業供給端也有望大幅改善,這種改善足以帶來供需關系繼續向好,供給改善體現在三個方面:一是明年的新增供給很少,約3-4%的增長,二是大企業的自律將更加有效,三是政策有可能帶來供給超預期收縮(環保約束、取消32.5復合水泥等);而且從過去經驗來看,邊際供需向好會帶來價格和盈利的改善。具體到擇時角度,我們認為明年上半年行業存在預期和盈利雙重改善的機會,標的上兩條思路,一是看好明年改善確定的海螺水泥、華新水泥、江西水泥、金隅股份,二是建議關注可能存在拐點的冀東水泥、同力水泥、四川雙馬。