水泥行業在 2011 年前三季度業績創出歷史紀錄。前三季度,水泥行業上市公司整體實現營業收入1132.40億元,同比增長51%,歸屬上市公司股東凈利潤 182.08 億,同比增長 133%;其中,三季度行業凈利 67.75億元,同增107%,占前三季度行業凈利比重為 37%。
華南、華東地區企業盈利增速高于行業平均。
剔除西南四川雙馬(000935)因資產注入而產生的異常增長,中南/華東企業營收增速分別達到62%和58%,高于行業平均的51%,而東北/華北/西北增速分別為43%/42%/39%,低于全國平均。中南/華東企業的凈利增速分別高達 374%和 226%,東北/華北/西北凈利增速則分別為72%/53%/37%。
產品價格同比上漲依然是業績高增長主要的貢獻因素。9月末,全國高標水泥均價 404.9 元/噸,高出去年同期 37元/噸。分區域來看,華北、東北、華東、華南、西南分別高出去年同期 6.0、96.7、77.9、57.1、18.8 元/噸,唯西北同比下滑近 35元/噸。
價格上行推動行業平均的毛利率同比提升約 5個百分點至 30%。 行業收益質量明顯改善。行業整體經營活動現金流量凈額達到 159.2 億,而去年同期僅為 20.3 億,增近 8 倍。經營活動凈收益占利潤總額比重由去年同期的 77%提升至今年三季的 86%,顯示主營業務質量的穩步改善。
大企業仍然是行業趨勢的主導者,區域龍頭通常能夠取得超越行業平均的盈利。2011 年前三季度,營收規模前五家的水泥企業占據同行業上市公司全部營收的 75%,而凈利比重更達到 79%。其中,海螺水泥(600585)產能約占 A 股同行業上市公司的 35%,2011 年前三季以 349.7 億的規模占到行業整體營收的 30.8%,而凈利則占到行業的49.7%。
此外,行業整體資產負債率約 60%,同比略高出不到 1 個百分點。行業存貨和應收賬款周期略好于去年,但三季度部分企業應收項目和存貨環比二季度出現較大幅度的攀升,說明需求下滑對部分企業的銷售情況產生了負面的影響。
整體而言,水泥企業今年以來盈利大幅攀升主要得益于水泥和熟料的價格上漲,除了部分新增產能較少或行業自律較強的省份,其余地區水泥企業的盈利提升仍然是粗放和由外在因素推動的,并非來自企業內生因素的改善或區域競爭關系的實質改變。過去幾年超常規的投資增長在未來將無法持續,因此我們認為大部分企業的增速將回歸理性,且不排除部分企業出現盈利下滑的情況。