????? 報(bào)告作者：韓其成撰寫(xiě)日期：2009-03-12

第4季度水泥價(jià)格和煤炭?jī)r(jià)格均環(huán)比下降背景下，毛利率依舊環(huán)比下降符合之前判斷：(1)水泥價(jià)格比煤炭?jī)r(jià)格下降快，(2)主要用于基建等重點(diǎn)工程的42.5水泥毛利率低于32.5；(3)開(kāi)工率下降。

凈利潤(rùn)增速高于收入增速主要因?yàn)椋?1)三項(xiàng)費(fèi)用率由15%下降至12%；(2)國(guó)產(chǎn)設(shè)備所得稅抵免、部分西部地區(qū)生產(chǎn)線(xiàn)所得稅優(yōu)惠和返還，導(dǎo)致2008年所得稅下降62%，所得稅率由24%下降至7%。

2008年形成熟料產(chǎn)能2050萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能3850萬(wàn)噸，預(yù)期2009年新增熟料產(chǎn)能960萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能1345萬(wàn)噸。計(jì)劃銷(xiāo)售水泥3359萬(wàn)噸、混凝土銷(xiāo)量106萬(wàn)方，計(jì)劃收入同增40%以上。

自08年10月30日《股價(jià)跌破凈資產(chǎn)》受本身估值破歷史低位和4萬(wàn)億投資因素驅(qū)動(dòng)到目前累計(jì)漲幅141%。未來(lái)價(jià)值走向取決于本年3-4月水泥價(jià)格走向變化，若提升則價(jià)值深化、若下降則估值有壓力。