【水泥人網(wǎng)】近期我們對塔牌集團（002233）進行了調(diào)研，就公司的生產(chǎn)銷售、成本、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、公司未來的布局和發(fā)展、公司所在區(qū)域的競爭等情況進行了交流與溝通。我們推薦公司的邏輯是：公司是粵東市場的區(qū)域龍頭，市場占有率超過43%。而粵東市場相對封閉，市場的供求情況是供給端減量，需求端穩(wěn)定增長，供求格局好。

攻，水泥價格的上漲將帶來公司業(yè)績的大幅增長；守，粵東市場淘汰量大，較為平穩(wěn)，市場下行空間不大。公司在粵東市場具有較高的占有率，對價格有絕對話語權(quán) 公司的主要市場在粵東，是粵東規(guī)模最大的水泥企業(yè)，目前在粵東地區(qū)的市場占有率已超過43%，具有相對壟斷優(yōu)勢，是該地區(qū)的價格主導(dǎo)者。武平二期的5000T/D生產(chǎn)線于2010年底試產(chǎn)，現(xiàn)已投產(chǎn)，公司目前擁有水泥產(chǎn)能約1200萬噸左右。另在梅州蕉嶺地區(qū)有兩條10000T/D的計劃項目等待放開審批。公司在粵東的主要競爭對手是油坑集團，產(chǎn)能200萬噸左右，且大部分為立窯，面臨淘汰，油坑集團在建的4500T/D項目建成時間預(yù)計會推遲。 粵東地區(qū)供求結(jié)構(gòu)較好，供給減量淘汰。

粵東地區(qū)是廣東省三大水泥熟料基地之一，主要以梅州、惠州為主。目前廣東省以及粵東的水泥結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，落后產(chǎn)能占比較高，其中梅州市落后水泥產(chǎn)能約占全市水泥產(chǎn)能的68%，淘汰空間巨大。“十一五”期間廣東省共淘汰落后水泥熟料產(chǎn)能6042萬噸，遠遠超過國家下達的3200萬噸的淘汰任務(wù)，期間新增水泥熟料產(chǎn)能僅3648萬噸，供給端減量淘汰。梅州市到2012年底計劃淘汰落后水泥產(chǎn)能1178萬噸，年均淘汰300多萬噸。而另一方面，廣東以及梅州對新建項目審批非常嚴格，自09年暫停審批以來目前仍未放開，2011年粵東地區(qū)可能投產(chǎn)的生產(chǎn)線數(shù)量有限。需求方面，由于粵東市場相對較為封閉，受周邊區(qū)域沖擊較小，主要是廣西地區(qū)沿西江有部分流入，但流入規(guī)模小，影響較小。粵東地區(qū)供給端減量淘汰，需求端穩(wěn)定增長，因此區(qū)域供求結(jié)構(gòu)較好。公司擁有較強的成本控制能力和運營能力，公司的成本控制能力高于行業(yè)平均水平，2010年度期間費用率為12.63%，2011年一季度為11.96%。公司采取指定指標等各項措施控制成本。

公司目前所有新型干法生產(chǎn)線均配備低溫余熱發(fā)電，扣除低溫余熱發(fā)電運行費用之后，生產(chǎn)一噸熟料能節(jié)省10元左右，目前自給電占比1/3左右。此外，公司具有較高的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為60.94次，2011年一季度為23.15次，居行業(yè)前列。這主要得益于公司的營銷方式，即以經(jīng)銷為主，直銷為輔，經(jīng)銷商均是先付款后發(fā)貨，有效避免了貨款回收風險。