量增+成本下行,Q3盈利水平環(huán)比改善。江西省三季度水泥需求環(huán)比回升,1-9月水泥產(chǎn)量累計增長4.5%,高于1-6月的-1%。受益于此,公司Q3銷量約500萬噸,同增15%,環(huán)增19%。盡管Q3噸收入環(huán)降32元,但水泥價格自8月已開始企穩(wěn)向上。同時為降本增效,公司開展“對標”管理,Q3噸成本環(huán)降34,噸費用環(huán)降5,效果顯著。不過由于三季度政府補助環(huán)比下降,噸營業(yè)外凈收入環(huán)降5元,最終噸歸屬凈利環(huán)增2元,Q3歸屬凈利總額增速較Q2的-98%收窄至-87%,盈利能力環(huán)比改善。

江西供需及協(xié)同基礎(chǔ)均較好,Q4盈利能力將環(huán)比改善。江西省城鎮(zhèn)化率僅45.7%,基礎(chǔ)設(shè)施落后,9月水泥產(chǎn)量同增17.2%,水泥需求增長較快。

中長期看,已出臺的《關(guān)于支持贛南等原中央蘇區(qū)振興發(fā)展的若干意見》,及將要出臺的《中央蘇區(qū)振興規(guī)劃》都將大力拉動水泥需求增長。供給面看,江西未來新增不多,且區(qū)域協(xié)同基礎(chǔ)良好,8月底至今江西水泥價格已提升60左右,公司噸收入也環(huán)比回升,預計Q4業(yè)績環(huán)比繼續(xù)改善。

大力發(fā)展混凝土業(yè)務,增強下游控制力。水泥去產(chǎn)能是長期趨勢,為加大市場控制力和話語權(quán),公司于2011年起通過聯(lián)合重組和項目建設(shè)進軍混凝土行業(yè),已控股17家混凝土攪拌站公司,擁有的商混產(chǎn)能達900萬,規(guī)模優(yōu)勢初步顯現(xiàn)。公司還將繼續(xù)通過新建和重組的方式,不斷擴大混凝土產(chǎn)能,計劃2015年前達3000萬方。

江西供需及協(xié)同基礎(chǔ)好,公司四季度水泥盈利能力將環(huán)比改善。此外,去產(chǎn)能趨勢下,公司將繼續(xù)開拓混凝土業(yè)務,加大下游控制力。預計12-13年EPS為0.43、0.67元,對應PE26、17倍,維持“推薦”。