海螺水泥(00914 HK)：3Q12股盈利人民幣0.19元，同比下降66.8%，大幅低于預(yù)期

事件描述：公司公布3Q12 度財務(wù)報告

觀點(diǎn)評論：公司3Q12 每股盈利0.19，大幅低于預(yù)期，主要是因?yàn)橘M(fèi)用率大幅高于預(yù)期。公司3Q12 的銷量同比增長約32.5%，達(dá)到約53 百萬噸。噸毛利達(dá)到50 元/噸，低于預(yù)期。銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用分別占收入比重5.1%，4.4%，和2.3%，同比上升1.6 個百分點(diǎn)，1.0 個百分點(diǎn)，和1.1 個百分點(diǎn)，大幅高于預(yù)期。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達(dá)到62 天，58 天和46 天，同比下降23天，9 天和14 天，大幅改善。有效稅率降至25%，大幅低于預(yù)期。

投資建議：由于鐵路基建開工略有加快，目前海螺的噸毛利達(dá)到77 元/噸，比3Q12 的RMB50/t 有較大提升。但是我們認(rèn)為基建投資將于2012 年見頂，而地產(chǎn)投資也將在明年減速至7%左右。故我們對1Q13 的水泥需求非常謹(jǐn)慎，認(rèn)為在1Q13 水泥價格將會有較大調(diào)整，政府在2013 年提出新的基建刺激計劃的可能性非常小。我們的FY12-14 年盈利預(yù)測為RMB1.243，RMB1.403，和RMB1.515。目前估值非常貴，我們有可能下調(diào)投資評級為“減持”。