????投資評級與估值。申銀萬國認為09年下半年水泥需求將保持旺盛，預計全年產量增速在11.7%，供需基本平衡；而在四萬億投資刺激下，09年初水泥固定資產投資持續高位，考慮到一年半左右的投產和試運行時間，預計10年水泥產能過剩的風險將逐步體現。申銀萬國認為水泥行業景氣將在10年見頂，市場表現的高點出現在09年下半年，從分季度情況來看，申銀萬國傾向于三季度在基建投資超預期和房地產復蘇的刺激下出現階段性機會，四季度由于市場擔心10年新增產能狀況開始回落。由于三季度為階段性機會，四季度將出現回落，從下半年整體策略考慮下調行業評級至“中性”，建議關注三季度基建投資超預期和房地產投資復蘇帶來的行業階段性投資機會。重點推薦公司為受益房地產復蘇的海螺水泥、冀東水泥、塔牌集團，和受益基建投資超預期的祁連山、亞泰集團、賽馬實業。
????關鍵假設點。①落后產能淘汰將持續推進，預計09-10年落后產能淘汰量為6000/6000萬噸；②預計09-10年煤價為610/620元/噸；③預計09-10年電價漲幅為0%/0%。④預計09年固定資產投資增速為27.1%，其中基建投資增速為35%，房地產投資增速為10.6%。
????有別于大眾的認識。由于下半年固定資產投資依然存在超預期的可能，同時房地產投資額也處于環比提高態勢，申銀萬國認為水泥行業依然存在階段性投資機會。申銀萬國目前傾向于階段性機會出現在三季度，主要原因是隨著梅雨季節的結束，三季度水泥價格將逐步企穩，甚至略有反彈，市場對旺季水泥價格上漲的預期將逐步體現，同時相關產業政策也將在三季度出臺；四季度雖然量增價漲旺季效應明顯，但是對10年產能過剩的擔心會阻礙市場表現。
????股價表現的催化劑。①09年下半年基建投資進一步超預期，若政府推進基建計劃的速度和力度超過預期，將進一步改善水泥供求格局；②09年下半年房地產投資復蘇超過預期；③國家出臺新政策限制新增產能或進一步加快淘汰落后產能。
????核心假設風險。①由于09年水泥需求對基建投資依賴較大，若基建投資的推進低于預期，將對水泥需求產生較大影響；②房地產投資復蘇低于預期，也會影響水泥需求情況；③煤炭價格超預期上漲，電力價格超預期上漲，將對水泥成本造成很大壓力。