【水泥人網】??? 剔除股票投資收益,09年公司利潤與收入增幅基本一致。09年公司處置持有的長江證券、長江電力等部分股票實現投資收益3.8億元,若撇除此因素,09年公司營業利潤的實際增幅為35%,基本與公司營業收入的增幅保持一致。

公司來自國內外的施工新簽合同穩步增長,充足合同儲備保證未來3年收入快速增長。09年公司新簽合同421.3億元,其中國內工程簽約268.62億元,國際工程簽約152.7億元,分別較上年增長41.86%和33.6%。目前公司在手合同為800億元左右,而09年施工板塊的結算收入僅為211.3億元,較高的合同充足率將保障公司未來3年營業收入的平穩快速增長。

水泥業務有望在2011年后成為繼民爆之后公司的又一新增利潤來源。

09年公司新增5條水泥生產線,水泥產能達到1800萬噸,考慮到湖北09年下半年到今年上半年較大的投產壓力,我們預計今年公司水泥業務仍將面臨較大的經營壓力,2011年后該區域的經營壓力有望得以緩解,屆時水泥板塊的營業利潤將占到公司整體的10%左右,與民爆一起成為公司施工主業之外的兩個最重要多元化方向之一。

高速公路、水力發電等長周期類投資項目的經營收益可能要在2012年之后有實質性體現。高速公路方面,公司投資的三條高速公路總里程達450km,其中2條已開始運營,但運營初期由于路網效應尚不明顯,短期賬面仍處于小幅虧損狀態;水利發電方面,當前公司裝機容量僅有20.45萬千瓦,預計2012年底有望上升至50萬千瓦,屆時隨裝機規模的增加公司發電業務也將步入盈利階段。

給予推薦的投資評級。公司水電施工業務量穩步增長,較高的進入壁壘也使其盈利能力優于競爭激烈的普通房建領域。同時,隨著公司在上游建材、BOT等相關多元化領域的經營擴張,預計這些領域在2011年之后也將逐步進入業績貢獻階段,公司的中長期增長前景較為明晰。

預計公司2010-2012年的EPS為0.74、0.94和1.16元,給予推薦的投資評級。