行業近況:近期冀東水泥和海螺水泥股價調整10%左右。

評論:我們認為這主要是兩方面原因:1)今冬天寒異常,動力煤供不應求,煤炭價格冬季漲幅較往年大;以秦皇島5500 大卡動力煤離岸價為例,2009 年四季度均價環比三季度上漲100 元,預計2010 年一季度環比上漲70 元。

2)水泥行業進入傳統淡季,水泥價格將回落。

但是,我們仍然看好今年開春之后水泥行業的基本面。1)煤炭價格快速上漲是短期影響。近期天氣的異常寒冷是導致煤炭價格短期上漲超出預期的主要原因,而這個因素隨著冬季過去而消失。開春之后,煤炭漲幅放緩的可能性比較大。2)房屋和基建水泥需求將在開春后攀升,水泥價格有望出現較大幅度上漲,傳遞成本的上漲。

事實上,直至目前,中部、東部和南部水泥價格好于預期。中部地區進入1 月后價格還略有上漲,華東和華南地區直至上周價格才出現回落跡象,而往年是在12 月中旬,今年推遲了20 天。

我們認為,今年1 季度淡季,水泥價格跌幅有限,兩方面原因,1)淡季需求不淡,企業普遍對開春后水泥需求預期樂觀;2)成本上漲支撐水泥價格。

估值與建議:淡季較弱甚至超跌的股價將是介入時機,維持對海螺水泥和冀東水泥“推薦”和“審慎推薦”評級。華新水泥近期比較抗跌,受益于國家推出跨式發展西藏政策。我們繼續看好華新水泥,并認為華新水泥2010 年盈利超出市場預期的可能性比較大。

風險提示:2010 年下半年政府對投資進行調控,影響水泥需求;煤炭價格超預期上漲。