2010年新增供給與新增需求有望平衡，盈利能力有望維持。對于2010年的新增供給，首先我們根據歷年的毛利率與供需邊際的變化關系判斷2009 年的新增水泥產能不超過3億噸，然后根據水泥投資情況判斷2010年新增供給不超過2009年，得出2010年新增供給不超過3億噸的結論。對于2010年的新增需求，根據我們宏觀分析師預測，2010年固定資產投資增速約24%左右，根據模型測算對應水泥需求增速約11.4%。總體來看2010年新增需求與新增供給有望平衡，行業整體盈利水平有望維持。從區域來看，東部區域供需關系好于西部區域，西部區域盈利能力有高位回落的可能，但在旺盛需求的支撐下預計落后幅度不會太大。

產能擴張帶來的銷量增長將成為業績增長的主要推力。2009年水泥投資在2008年的基礎上繼續呈現快速增長的態勢，就A股上市水泥公司而言，大部分公司2010年產能都將呈現快速增長趨勢，整個水泥板塊有效產能增速約30%左右，其中龍頭公司如冀東水泥增長57%，海螺水泥增長25%，華新水泥增長34%。在明年盈利水平有望維持的假設下，產能的快速擴張將成為業績快速增長的主要推力。

政策利好提升行業估值水平。在產能存在過剩風險的情況下國家出臺了一系列控制產能擴張的政策，我們認為這對于行業有三點利好：1)2011年供需形勢有望進一步改善;2)落后產能徹底淘汰政策能為新型干法未來三年持續快速擴張提供空間;3)限制產能和淘汰落后的政策將弱化行業的周期。上述三點利好將提升2010年的估值中樞。

行業“增持”評級，推薦重點配置東部區域具有估值優勢的龍頭水泥，關注產業準入政策和并購帶來的投資機會。目前水泥板塊2010年平均市盈率約18倍，我們認為2010年目標市盈率有望接近25 倍，上漲空間有將近40%。東部區域由于產能擴張速度相對緩和，且對于房地產投資復蘇的彈性較高，明年供需形勢預計將好于西部區域，故我們推薦投資者可重點配置東部區域具有估值優勢的龍頭企業，重點推薦冀東水泥、其次海螺水泥。另外建議投資者關注產業準入政策和并購帶來的相關投資機會。