廣發證券9日發布投資報告，給予祁連山（600720.sh）“買入”的投資評級，具體如下：

區域市場相對景氣，高毛利特征有望延續

近年甘青地區重點工程投資大幅增加，尤其09年新開工項目增速更快；目前主要工程剛進行至管線工程，近似將水泥需求看成滯后項目開工一年，那么水泥需求進入穩步高峰需求階段，預計2010年大約2300-2400萬噸的水泥需求，基本上可以消化新生產線產能增長，預計除了平涼、隴南地區外，其他地區價格下行壓力不大。蘭州當地煤炭價格與新疆市場煤炭價格聯動，最悲觀假設2010年煤炭價格繼續上漲10%，考慮到公司淘汰落后生產線，生產成本下降。因此，公司高毛利率特征有望繼續延續。

產能增長較快，中材整合預期，區域龍頭地位牢固

在建產能中，成縣、甘谷3000 噸t/d 項目正處于設備安裝和調試階段，2010年一季度末建成投產。該生產線年產能120萬噸，預計2010年貢獻70-80萬噸。永登和青海5000t/d、漳縣3000t/d項目目前正在推進，永登爭取明年10月點火，青海、漳縣生產線爭取到2010年上半年；青海生產線的批文為2*2500，受政策影響，目前僅能保證推進2500t/d的產能。從中材的“西北戰略”出發，公司作為甘青地區的龍頭公司定位有利于未來生產線集中于公司名下。

盈利預測與投資評級

預計2009年-2011年水泥產量690萬噸、900萬噸和1200萬噸；同時估計2010年當地煤炭價格繼續上漲10%，2009年應收賬款計提，以及落后產能淘汰帶來的成本節約等因素，預計2010年仍有34%的盈利增長空間。考慮到甘青區域市場高景氣度下的高盈利增長特征有望保持更長時間，以及中材集團入主后區域市場整合的前景，廣發證券給予公司對應2010年業績25倍的市盈率，目標價23元，給予“買入”的投資評級。

風險提示：

1、區域各公司競爭策略可能影響水泥價格。

2、煤炭價格上漲幅度可能超越預期。