??? 8月20日，盡管距海螺水泥[44.45 6.16%]中報的發布時間還有近12個小時，但各大券商的研究報告已紛紛出爐。20日下午3點，記者發現已經有多達15家券商的研究報告可供下載。

??? 雖然眾多券商研究員的口徑都是清一色的增持建議，但海螺水泥的中報還是引發了一些不同的聲音。“最多只能說差強人意。考慮到四季度淡季的影響，我估計海螺水泥今年業績會達到1.5元/股，按照目前的股價，對應的市盈率就是28倍，相對于整個大盤或者水泥股板塊來說還是有點偏貴。當然如果做長期投資就另當別論了。”上海一位長期跟蹤水泥板塊的券商業內人士對記者表示。

??? “成長性”的煩惱

??? 海螺水泥2009年中報顯示，公司上半年實現營收112.36億元，同比增長10.18%；其中歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.74億元，同比下降2.33%。最終實現每股收益0.73元。

??? 盡管盈利金額龐大，但就成長性而言，海螺水泥的確沒有值得夸耀之處。

??? 記者對比已發布中報或中期預告的13家非ST水泥制造類上市公司后發現，上述公司中，有8家公司中期歸屬于上市公司股東的凈利潤取得了100%左右的高速增長。其中增幅最大的為祁連山[12.57 5.19%]，其中報顯示公司上半年凈利潤同比增幅高達352.68%。

??? 上述13家公司中，該項指標出現下降或為負值的僅4家，其中巢東股份[8.09 3.72%]、福建水泥[6.68 1.06%]業績預虧，同比出現下降的則分別為塔牌集團[14.35 3.39%]和海螺水泥。

??? 海螺水泥市場份額主要集中在東部地區被認為是拖累公司整體盈利增長的“元兇”。記者發現，今年上半年海螺水泥在東部地區的銷售金額達到104.06億元，占其全部銷售額的42.98%。

??? 不幸的是，“屬于公司主要市場的華東地區水泥價格表現疲軟。從公司主要市場區域水泥價格表現來看，華東地區(不包括安徽)水泥價格表現最差。”海通證券[14.81 1.09%]水泥行業分析師江孔亮在其分析報告中認為。

??? 江孔亮在報告中認為，“華東地區水泥價格的疲軟主要原因在于區域供給嚴重過剩，特別是浙江地區過剩情況最嚴重。”此外，需求也不振，“上半年華東地區水泥產量增長率為4.9%，遠低于全國14%的平均增速。嚴峻的供需形勢給水泥價格上漲帶來較大的壓力。”

??? 對此，海螺水泥董秘章明靜也并不諱言。“東部地區的固定資產投資增幅明顯落后于中西部，長三角地區甚至是負增長，這對公司的業績增長有一定的不利影響。”

??? 盡管如此，章明靜對記者的橫向比較并不認同。“我覺得比較要放在一個比較長的時間里，不能僅僅看一個季度或半年的增長情況。另外也不能只看業績的增長，還要看財務狀況是不是穩健以及公司的運行質量，實際上我們多年來一直在比較穩健地發展。”

??? 西部之惑

??? 在急劇惡化的市場環境下，海螺水泥實際上已經作出了積極反應。

??? 記者發現，海螺水泥上半年在西部(主要是四川及重慶市場)的銷售額已經達到2.34億元，雖然這一金額僅占其當期全部銷售額的2.10%，但相對于去年同期已經增長迅速。實際上，截至2008年上半年，海螺水泥在整個西部地區的銷售額還為0。

??? 海螺水泥的西部之路才剛剛開始。中報顯示，海螺水泥總計44項募集資金或非募集資金投資項目中，有6項是在西部，投資總額達到8.99億元，占到其當期全部投資額的36%。

??? 然而在海螺水泥快馬加鞭的同時，因為災區重建、西部開發、四萬億投資等多重利好包圍的四川水泥市場，此時卻在經歷著悄然的變化。

??? “四川水泥價格跌下來了，這個人人都知道。”四川利森建材集團有限公司(下稱“利森集團”)總經理王國成在電話中告訴記者。在所有的水泥企業中，利森集團無疑是最“緊貼災區”的，該集團旗下什邡分公司是什邡當地最大的水泥企業。

??? “災區的水泥現在已不緊缺了，價格現在連400元每噸都不到了。”王國成向記者透露。而據本報記者了解，就在4個月之前，什邡當地的水泥還供不應求，價格也高達500多元每噸。短短半年之后，不僅供不應求的局面不復存在，水泥價格的跌幅也高達20%。

??? 盡管如此，身處四川當地的利森水泥，仍然計劃未來5年在川黔兩省投資40億元，建設1200萬噸左右的水泥產能。

??? 與當地企業一樣，省外的各大水泥巨頭也紛紛前往西部市場淘金，身為東部霸主的海螺水泥在西部的投資無疑也備受矚目。

??? 6月中旬，中國水泥協會會長雷前治、秘書長孔祥忠曾受兩大部委委托，專程前往四川，調研四川水泥行業整體情況以及面臨的問題，而“產能過剩”正是赫然的主題。

??? 根據四川水泥協會的統計，2008年四川水泥實際需求量為7500萬噸，而當時本地產量已經達到6064萬噸。該統計認為，隨著2009年新建項目的陸續投產，四川本地水泥產能將開始爆發。

實際上，今年上半年四川新投產的12條水泥生產線已經形成1240萬噸新產能。預計今年全年還將投產的生產線有48條，將新增產能5150萬??? 噸。

如果不考慮逐步淘汰的落后產能，2009年四川水泥產能將達到12454萬噸。加上此前各家水泥企業的報批計劃，到2010年，四川還將新投??? 產24條水泥生產線，新增產能3600萬噸。

??? 即便如此，章明靜并未對海螺在西部的未來感到擔心。“我相信每個公司的投資都是經過慎重考慮的，當然我們不評價別人的投資，但是海螺的每項投資都是經過慎重考慮和嚴格論證的。”章明靜告訴本報記者。

??? “實際上東部在產業結構調整之前盈利狀況也很好，在產能結構調整的過程中，落后產能在淘汰，新的產能在增加，在大小、新老企業共存的情況下，出現類似產能過剩的情況，是很正常的。”章明靜指出，“市場天天在變化，但好的企業是永恒的，我們對未來很樂觀。”