? “鐵路投資將給水泥業(yè)帶來直接發(fā)展機遇，海螺將從中受益。”在《投資者報》研究員對海螺水泥的實地調(diào)研中，公司執(zhí)行董事郭景彬表示，在鐵路、水利等基建投資規(guī)劃的刺激下，“水泥業(yè)將在2009年中期迎來向上的拐點，海螺的業(yè)績也將見底，在最困難的2009年，公司將維持2008年的盈利水平。”

? 降價跑量清庫存

? 依山傍水、綠樹成蔭，在蕪湖和宣城的海螺水泥生產(chǎn)基地，我們見到的都是這幅景象。沒有想象中的粉塵和揚沙。

? 五六輛大型載重卡車停在宣城廠區(qū)的門口，貨都已經(jīng)載滿，正準備發(fā)往各地。和其中一位司機聊天，得知近來的發(fā)貨密度并沒有明顯降低。

? 受宏觀經(jīng)濟增速的下滑以及房地產(chǎn)投資不景氣等多方因素的影響，目前，國內(nèi)水泥需求量出現(xiàn)下降。海螺水泥執(zhí)行董事郭景彬在與《投資者報》研究員交流時說，“海螺水泥目前執(zhí)行的是降價跑量的銷售策略，從而最大程度上降低庫存量，實現(xiàn)公司產(chǎn)能的最大化。”

? 根據(jù)郭景彬的介紹，今年1~9月份，海螺水泥銷售水泥7026萬噸，而在第四季度，公司預(yù)計將銷售2900萬噸。并且，在2009年，公司銷量還將有20%以上的自然增長。當然，這還沒有考慮可能由國家宏大的基建投資計劃帶來的拉動效應(yīng)。

? 郭景彬說，“公司目前擁有的礦山資源綜合開產(chǎn)權(quán)基本都在百年以上。”目前，國內(nèi)節(jié)能環(huán)保的力度不斷加大，今后相關(guān)的礦山資源價格將會不斷上漲。這意味著，海螺水泥原材料的低成本優(yōu)勢仍將保持相當長的時間。因此，環(huán)保力度提高導(dǎo)致的礦山資源價格上漲，對海螺來說，是一種利好，這將讓公司在行業(yè)內(nèi)擁有更強的成本優(yōu)勢、更高的定價權(quán)以及更厚的銷售毛利率。

? 鐵路水利雙驅(qū)動

? “世界經(jīng)濟越低迷，對水泥行業(yè)越是利好。”針對國家的投資拉動規(guī)劃，郭景彬如此笑言，“提升消費是解決中國經(jīng)濟增長問題的根本，但這是一個緩慢的過程，基建投資雖不能完全解決問題，但卻是政府首先要做的事情，因為對于拉動經(jīng)濟最為直接和迅速。”

? 《投資者報》研究員雖不能完全同意這些說法，但是，新近出臺的3.5萬億鐵路投資計劃以及交通運輸部對公路、港口等方向5萬億投資計劃，對水泥行業(yè)的拉動將是實實在在的。畢竟，無論是建鐵路、公路還是港口，水泥都是離不開的重要基礎(chǔ)原料。

? 根據(jù)公司提供的信息，目前，海螺水泥的銷售方向中，有47%用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，較上年提高了7個百分點。

? “基建投資對水泥行業(yè)的拉動主要在兩個方向，鐵路和水利。” 郭景彬同時也認為，“允許農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，也將增加水泥的需求量，不過這些需求的釋放將是較為緩慢的過程。”

? 對于工業(yè)項目投資來說，消費量最大的是鋼鐵；而對于基建投資來說，消費量最大的則是水泥。因此，“即便房地產(chǎn)市場繼續(xù)下滑，公司業(yè)績也不會受到大幅影響”，在中央政府數(shù)萬億基建投資規(guī)劃的刺激下，海螺水泥對業(yè)績的預(yù)期是一種略帶謹慎的樂觀。

? 擴張路徑顯戰(zhàn)略

? “海螺水泥還將在資本市場中增加對其他水泥上市公司的投資。”郭景彬說，“我們并不計較短期的賬面損失，這些投資是長期的、戰(zhàn)略性的。”

? 于是，當冀東水泥公布第三季度報告的時候，人們驚訝地發(fā)現(xiàn)，海螺水泥已經(jīng)悄然成為其第二大股東。同時，海螺水泥還持有巢東股份、祁連山、福建水泥、華新水泥、江西水泥以及同力水的股份。

? 2007年，中國水泥行業(yè)前10大水泥企業(yè)占全國總產(chǎn)能的比重為23%，這比2005年提高了約10個百分點，到2010年，這一比重將提高到約30%。

? 對此，郭景彬認為，“目前，中國水泥行業(yè)的集中度還遠遠不夠”。對于一家行業(yè)龍頭企業(yè)來說，在行業(yè)景氣低迷的時候，保持利潤的最理想方法是限產(chǎn)保價。然而，這對目前的水泥業(yè)是行不通的。在郭景彬看來，我國水泥業(yè)要成功實現(xiàn)限產(chǎn)保價，需要兩個條件：第一，行業(yè)前5名企業(yè)所占比重應(yīng)達到60%~70%；第二，行業(yè)剩余產(chǎn)能也不能太過分散。顯然，目前這兩個條件是無法實現(xiàn)的。

? 因此，通過并購提高行業(yè)集中度，對行業(yè)、對海螺都是件好事。對行業(yè)，可以使整體需求下降過程中保持行業(yè)的利潤水平；對海螺，有助于公司提升自身定價權(quán)，從而提高公司抗周期性風險能力。當然，政府加速淘汰落后產(chǎn)能也將促進集中度提高的進程。

? 從某種程度上講，海螺水泥目前采用“降價跑量”也是迫不得已，因為，它們現(xiàn)在還無法進行“限產(chǎn)保價”。

? 盡管海螺目前仍是以產(chǎn)能擴張為主，以迅速占領(lǐng)國內(nèi)市場40%落后產(chǎn)能淘汰后留下的市場空間。但是，并購，已經(jīng)不是“是否要做”的問題，而是“什么時候做、怎么做”的問題。

? 此外，海螺水泥正在加大對西部的投資，目前，公司在貴州、四川、重慶以及陜西都開始新建產(chǎn)能，總的資本性支出達到70億元。至于四川的震后重建，海螺水泥并未直接介入成都等地區(qū)的激烈廝殺，而是在廣元、達州等地布局。

? 09年盈利維持08年水平

? 2008年第三季度，海螺水泥實現(xiàn)凈利潤7.04億元，同比增長約16%；銷售毛利率為24.5%，同比下降6.4個百分點；前三季度毛利率則為26.7%，同比下降3.1個百分點。

? 對于三季報業(yè)績表現(xiàn)，海螺水泥公司內(nèi)部的評價是“符合預(yù)期”，對于最困難的2009年，公司認為，全年盈利將維持在2008年水平，即盈利零增長。

? 經(jīng)濟刺激政策下對鐵路等基建項目的數(shù)萬億巨額投資將給水泥行業(yè)帶來明顯的拉動預(yù)期。只是，基建投資從規(guī)劃到實現(xiàn)需要一段時間，海螺水泥的實際受益也同樣需要一段時間，并且，房地產(chǎn)投資在短期內(nèi)回暖的可能性微乎其微，因此，這就是最困難的時期。

? 而支持海螺水泥在最困難時期業(yè)績也不會大幅下滑的主要直接因素包括四個方面：

? 第一，如前所述，公司擁有大量的礦山資源，且期限很長。這將使公司在較長時期內(nèi)保持原材料成本的穩(wěn)定性；

? 第二，煤價的下跌將進一步降低產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高毛利率水平；

? 第三，根據(jù)郭景彬的預(yù)計，余熱發(fā)電2008年將給公司貢獻9億元利潤，而在2009年全年，余熱發(fā)電對利潤的貢獻將達到15億元。

? 因此，在基建投資的具體項目正式啟動前，整個行業(yè)以及海螺水泥短期內(nèi)仍將繼續(xù)周期性下滑。但是，無論從管理水平、運營體制還是成本控制方面，海螺水泥都可稱之為中國最好的水泥企業(yè)，公司面臨的困境是嚴峻的，但也是能夠度過的。